升富策略中国银河：给予云天化买入评级

　　中国银河（601881）证券股份有限公司孙思源近期对云天化（600096）进行研究并发布了研究报告《业绩表现稳健，看好磷矿高景气延续》，给予云天化买入评级。

　　云天化

　　核心观点

　　事件公司发布2025年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入130.04亿元，同比下滑6.16%、环比下滑12.21%；实现归母净利润12.89亿元升富策略，同比下滑11.65%、环比增长41.85%；实现扣非归母净利润12.70亿元，同比下滑11.50%、环比增长50.25%。

　　主营产品销量稳中有增，2501业绩符合预期。2501公司经营稳健，主营产品销量普遍向好，业绩表现整体符合预期。2501公司磷铵、复合(混)肥尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化8.22%、23.17%、17.00%、-4.60%、1.64%、9.40%，环比变化21.61%、17.89%、2.64%、13.24%、29.17%、-22.49%：销售均价分别同比变化-6.74%、-7.03%、21.06%、-2.30%、0.45%、20.55%，环比变化-10.96%、-17.96%、-5.51%、0.60%、-0.92%、10.91%。2501公司销售毛利率为17.23%，同比、环比分别下滑1.89、1.89个百分点。公司盈利能力小幅下滑，主要系报告期内磷铵、尿素等产品价格及价差回落所致。

　　资源优势不断努实，公司一体化竞争优势突出。根据卓创资讯（301299）数据，截至2025年4月29日，30%磷矿石均价为1037.5元/吨。供需紧平衡预期下，磷矿石价格或在未来1-2年维持高位运行，并对磷化工品价格起到较强支撑作用。公司磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给。公司参股公司聚磷新材于2024年竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权，目前该矿区的勘探野外工作已提前完成。根据普查报告，云南省镇雄县碗厂磷矿资源量为24.43亿吨，平均品位为23%。根据云天化集团承诺，聚磷新材取得云南省镇雄县碗厂磷矿合法有效的采矿许可证后3年内，其控制权将优先注入上市公司。届时公司磷资源保障能力及磷化工产业链一体化优势有望进一步提升。

　　高度重视投资者回报，持续实施高比例现金分红。2024年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利14元(含税)，合计拟派发现金红利25.52亿元(含税)；分红比例为47.86%，同比增长7.54个百分点。考虑到公司主业经营稳健、带息负债结构不断优化，预计未来公司现金分红比例及股息率有望维持在较高水平。

　　投资建议预计2025-2027年公司归母净利润分别为53.15、56.36、58.75亿元，同比分别变化-0.34%、6.04%、4.25%；EPS分别为2.90、3.07、3.20元，对应PE分别为7.69、7.25、6.96倍，我们看好磷矿高景气延续，以及公司作为磷化工一体化龙头企业的竞争优势，维持“推荐”评级

　　最新盈利预测明细如下：